Коммуникации органов денежно-кредитного регулирования можно улучшить в нескольких областях
Председатель Федеральной резервной системы США Джером Пауэлл недавно заявил, что сообщение центрального банка станет частью обзора его денежно-кредитной политики в 2025 году. Это имеет смысл, поскольку сообщения ФРС формируют ожидания рынка относительно будущей динамики процентных ставок и влияют на финансовые условия — ключевые каналы передачи денежно-кредитной политики, пишет Билл Дадли для Bloomberg.
Возглавляемое Пауэллом денежно-кредитное управление получило в основном положительные оценки своей коммуникации от ученых, экономистов и участников рынка. Исследование Института Брукингса 2024 г. дает ФРС средний рейтинг B+, что немного ниже рейтинга 2020 года, но выше рейтинга B- в 2016 году. Однако в последнее время критика усилилась. На пресс-конференции в прошлом месяце многие отметили диссонанс между решением ФРС снизить процентные ставки на фоне ее прогнозов, демонстрирующих устойчивый экономический рост, и ускорением инфляции в 2025 году.
Информационную деятельность ФРС можно улучшить в нескольких областях. Во-первых, режим гибкого таргетирования средней инфляции (FAIT) центрального банка недостаточно ясен. Представители денежно-кредитного органа не уточнили, к какому периоду применяется термин «средний», и в какой степени они могут допустить превышение инфляцией 2%. Пауэлл намекнул, что эта проблема будет решена, скорее всего, путем отказа от FAIT и возвращения к ФРС, всегда нацеленной на инфляцию в 2%. Это имеет два преимущества: упрощает коммуникацию и устраняет тенденцию откладывать ужесточение денежно-кредитной политики после периодов, когда инфляция устойчиво держалась ниже 2%.
Во-вторых, Сводка экономических прогнозов ФРС (SEP), подготовленная Федеральным комитетом по открытым рынкам (FOMC), страдает от существенных недостатков. Например, членам FOMC не обязательно работать на основе общего набора предположений. Как отметил Джером Пауэлл в прошлом месяце, некоторые из них включили в свои прогнозы экономические последствия предлагаемой избранным президентом Дональдом Трампом политики, другие — нет, а третьи «не сообщили, включили они их или нет».
А поскольку индивидуальные экономические прогнозы по валовому внутреннему продукту (ВВП), безработице и инфляции не связаны явно с прогнозами процентных ставок, трудно оценить, вызваны ли расхождения в ожиданиях относительно стоимости заимствований различиями в экономических перспективах или различиями во мнениях о том, как ФРС должна отреагировать.
Наконец, SEP фокусируется на модальном экономическом прогнозе каждого участника. Это скрывает различия в оценках центральными банками рисков и неопределенности относительно того, как может развиваться экономика и как они могут отреагировать, если модальные прогнозы не сбудутся.
Устранить эти недостатки SEP сложно, и именно поэтому они сохраняются. Это говорит о том, что лучшим решением может стать разработка и публикация консенсусного прогноза, как это делают многие другие центральные банки, и исключение важности SEP. Однако разработка своевременного и репрезентативного для FOMC консенсусного прогноза затруднена из-за его размеров и географического разнообразия его членов.
Публикация прогноза Федеральной резервной системы позволила бы обойти многие проблемы. Он доступен своевременно и уже служит ориентиром для индивидуальных прогнозов членов Федерального комитета по открытым рынкам. Хотя центральные банкиры могут не быть в восторге от немедленной публикации своих прогнозов (а не с пятилетней задержкой, как это происходит в настоящее время), этот подход без особых проблем работает в Европейском центральном банке (ЕЦБ), который также имеет крупные и географически разнообразный состав.
Вторым способом снижения значимости модальных прогнозов SEP было бы объявление альтернативных сценариев того, как экономика может развиваться при различных предположениях. Это уже делается регулярно с помощью «альтернативных симуляций» ФРС в ее Tealbook, которая распространяется среди центральных банков перед каждым заседанием. Это позволило бы участникам рынка лучше понять, как денежно-кредитные власти, скорее всего, отреагируют на изменения экономических перспектив, вызванные, например, изменениями в торговой и иммиграционной политике.
В-третьих, должностным лицам ФРС необходимо разработать последовательный режим коммуникаций для количественного смягчения (QE) и количественного ужесточения (QT). Сюда входят рекомендации относительно того, когда следует проводить количественное смягчение для поддержки функционирования рынка, а когда — предоставлять дополнительные стимулы денежно-кредитной политики, когда ФРС ограничена нулевой нижней границей краткосрочных процентных ставок. Он также должен включать четкую структуру затрат и выгод, чтобы участники рынка могли лучше оценить, как изменения в экономических перспективах повлияют на сроки и масштабы количественного смягчения и количественного регулирования.
Чем выше качество коммуникации Федеральной резервной системы, тем точнее участники рынка могут оценить, как может измениться политика в зависимости от экономических обстоятельств. Это укрепляет связь между действиями ФРС в области денежно-кредитной политики и финансовыми условиями, что, в свою очередь, повышает скорость и точность передачи денежно-кредитной политики.
