Йонг Лу
Те, кто понимают преимущества торговли акциями иностранных компаний, наверняка интересуются китайским фондовым рынком из-за достаточно бурного развития китайской экономики. Однако ошибочно полагать, что акции китайских компаний всегда движутся синхронно с ВВП. Чтобы торговать успешно на рынке КНР, иностранным инвесторам необходимо поближе познакомиться с ним и уяснить пару ключевых моментов.
Каждый рынок движется в соответствии со своими собственными циклами. Американские трейдеры наверняка хорошо знакомы с циклами фондового рынка США, а также с фундаментальными факторами, которые их определяют. Очень важно получить аналогичные знания о китайском рынке.
В движении китайского фондового рынка, который, конечно же, достаточно молод по сравнению с рынком США, можно выделить шесть основных этапов. Первый этап длился с 1990 по1995 г.г. Это был экспериментальный период. Второй этап (бычий тренд) продолжался с января 1996 по июнь 2001 года. Третий этап (медвежий тренд) протекал с июня 2001 по июнь 2005 года. Четвертый и пятый этап были похожи на мощное движение, которое наблюдалось на бирже Nasdaq в период с 1998 по 2002 год. На данный момент на китайском фондовом рынке наблюдается период восстановления.
У каждого из этапов есть свои особенности.
Тестовый период (1991-1995)характеризовался значительным спросом на акции. В те дни инвесторы-первооткрыватели вынуждены были приезжать в Шеньжень или Шанхай, чтобы купить сами акции. В августе 1992 на рынке царил хаос из-за недостаточного количества сертификатов, что вынудило правительство выпустить дополнительную серию в количестве 500 000. Во время данного экспериментального периода рынок не имел полной поддержки со стороны государства. Однако вопрос о капиталистической природе рынка был вторичен. Главные дебаты разворачивались вокруг вопроса о том, стоит ли стране сфокусировать свое внимание на реальном секторе экономики, включая международную торговлю и внутреннюю инфраструктуру, или на “нереальной” экономике (фондовый рынок).
Потребность в рынке во время экспериментального периода подтвердила одну вещь: рынок будет пользоваться еще большим спросом. Эта ситуация была основой бычьего рынка в период с 1996 по 2001 (см "Early run"). Люди скупали любые акции, которые только попадались им.
Во время бычьего цикла рынок прошел от уровня индекса широкого рынка (примерно 500) до пика в 2200 (июнь 2001). ВВП вырос на 54%. Но рынок показал еще больший рост.
Аналогичная ситуация наблюдалась и на медвежьем рынке (июнь2001 – июнь 2005). Рынок упал почти на половину, тогда как ВВП вырос на 67%.
Этому рыночному этапу были присущи следующие черты:
•Данная индустрия была еще недостаточно развита. Наблюдались различные нарушения законов (управляющие брокерскими компаниями обманными путями лишали денег своих клиентов, хеджевый фонды вели скрытую торговлю между собой, а инвестиционная документация не отражала реального положения вещей).
•Сам рынок был также недостаточно развит: китайское правительство медлило с разработкой процедуры первичного размещения акций. Более того, госучреждения были закрытого типа, а инвесторы просто не получали необходимые торговые инструменты, чтобы извлекать прибыль из растущей экономики страны.
•Еще одним шоком для инвесторов было то, что они в совокупности владели меньшим количеством акций, чем государство и руководство компаний, которые владели большинством акций (которые, естественно, не были в обращении).
Верхом на быке.
Как мы уже отмечали, в период с июля 2005 по октябрь 2007 бычий тренд был похож на тот, который наблюдался на рынке Nasdaq в 1998-2000 (см "Powering higher"). Поразительным был тот факт, что движение было инициировано IPO (то есть первичным размещением акций). Nasdaq получил рост после первичного размещения акций компаниями Amazon, Priceline и другими, тогда как китайский фондовый рынок начал свое восходящее движение после первичного размещения компаниями PetroChina, China Life и т.п. Впервые рядовые инвесторы получили доступ к казначейским ценным бумагам и имели возможность зарабатывать на росте ВВП страны.
Резкое падение, которое наблюдалось на китайском фондовом рынке с октября 2007 по декабрь 2008, также было похоже на медвежий тренд на рынке Nasdaq. В этом случае причинами падения выступали как внутренние, так и внешние (международные) фундаментальные факторы:
•Хотя у Lehman brothers и AIG не было серьезных представительств в Китае, мировой финансовый кризис серьезно ударил по китайской экономике. В сентябре 2008 наблюдалось резкое сокращение экспортных заказов от китайских производителей.
•Медвежий тренд достиг дна в январе 2009. С того момента на рынке наблюдается период восстановления (см. "Sideways recovery").
У этого этапа есть две основные отличительные особенности:
•Рынок функционирует без соответствующего уровня экономического развития. Например, в октябре 2010 рынок вырос на 12% за 10 торговых дней. Этот рост, скорее всего, был вызван реакцией на второй круг программы количественного ослабления в США. Помимо этого, такой рост не может быть объяснен с точки зрения состояния экономики Китая на тот момент.
•Рынок пытается “переварить” ту порцию акций, которая до этого не была в обращении. Например, с 8 ноября 2010 года в обращение было введено огромное количество акции компании PetroChina на общую сумму в 1,5 триллиона юаней. Со временем все акции будут в полном обращении.
Рынок продолжает торговаться в пределах треугольной формации, так как спрос и предложение находятся в относительном равновесии. Поэтому ключевым фактором является китайское правительство. Всем иностранным инвесторам, которые хотят извлекать прибыль из торговли на китайском фондовом рынке, следует понимать роль правительства в регулировании рынка.
“Видимая рука”
Кван Фанг, трейдер и издатель с большим стажем, считает, что понимание роли правительства является ключевым для тех, кто хочет инвестировать в Китай. Для Фанга и его поколения роль и эффективность правительственного влияния прояснились 19 февраля 1997 года, когда известие о кончине Дэн Сяопина спровоцировало обвал на китайском фондовом рынке. Однако, в отличие от обвала на рынке США в 2010, китайский рынок быстро восстановился. Тогда ходили сплетни, что китайское правительство заставило главных биржевых игроков покупать до тех пор, пока рынок не достигнет “красной линии”.
Красной линии как таковой может и не существовать, но существует множество способов влияния на рынок, которыми пользовалось китайское правительство в прошлом:
1.Например, совместные действия китайского министерства финансов и государственной комиссии по надзору и управлению активами 18 сентября 2008 года, включающие как прямые покупки акций китайскими банками, так и поддержку общественных компаний (большинством из них владеет государство) путем обратного выкупа акций.
2.Процентные ставки: Правительство понижало процентные ставки в 1996, 1999, 2002 и 2008. В Китае изменения ключевой процентной ставки направлены на реальный сектор экономики. Например, изменение процентной ставки в 1999 было ответным действием на азиатский кризис. В 2002 это был ответ на глобальную дефляцию вызванную событиями 11 сентября в США. В 2008 это был ответ на мировой финансовый кризис. Однако изменения процентных ставок на самом деле имели скромное влияние на китайские фондовые индексы.
3.Налогообложение: В Китае инвесторы платят налог со сделок вместо налога на прибыль. В мае 1997 года налог был увеличен, что вызвало 10% падение на рынке. В мае 2007 года также наблюдалось увеличение налога, что опять вызвало падение, но на этот раз оно ограничилось 6.5%. С другой стороны, правительство понижало налоги в ноябре 2001, январе 2005 и апреле 2008. Это делалось с целью вызвать некоторый рост активов во время медвежьих циклов.
4.Спецкомментарии на страницах официальной газеты коммунистической партии Китая «Пиплз дейли» (the People’s Daily). За всю историю рынка было выпущено 22 комментария. В июне 1999 года один из таких комментариев вызвал достаточно бурый рост: 400 пунктов за 15 дней. В 2001 комментарий был направлен на то, чтобы превратить уровень 1000 в поддержку. В 2007 серия из 5 комментариев была направлена на контроль уже перегретого рынка. В 2008 году было 4 комментария, и 2 в 2009 году. Это было сделано для того, чтобы поддержать восстановление рынка.
В 90-х годах прошлого века Китай основал свой фондовый рынок с целью более эффективного распределения финансовых ресурсов. Согласно Адаму Смиту, рынки управляются “невидимой рукой” (то есть саморегулируются). Однако, как мы уже отметили, что когда речь идет об инвестициях в китайский фондовый рынок, следует учитывать роль правительственных интервенций, которые могут нарушать этот рыночный механизм.
О влиянии ВВП и дисбаланса спроса и предложения
Американских трейдеров притягивает значительный рост ВВП Китая. Однако, основы китайского фондового рынка уникальны и во многих аспектах лежат за пределами экономического влияния США. Более того, рост китайского ВВП не обязательно означает соответствующий рост на фондовом рынке этой страны.
Те, кто внимательно наблюдал за рынком, могут отметить, что отчетливо проявляется влияние дисбаланса спроса и предложения. И иногда этот дисбаланс влияет на рынок больше, чем показатели ВВП.
Все вышесказанное стоит обязательно учитывать при торговле на фондовом рынке КНР. Именно необходимые знания (а не гражданство или национальность) обеспечивают успех в сфере инвестиции в эпоху финансовой глобализации.
