Валютные спекулянты и люди, пишущие о маржинальной торговле, очень часто применяют слова захеджировать и залокировать открытую позицию как синонимы. На самом деле это две большие разницы и вот почему.
Для начала надо определиться с терминологией.
Термин «локирование» - это продукт пресловутого процесса переползания иностранных слов в современный русский язык. Своим существованием оно обязано ангийскому глаголу «lock», одно из основных значений которого – «запирать на замок». Смысл локирования сводится к тому, что одновременно, по одному и тому же финансовому инструменту (например, по одной из валютных пар) открываются две равновеликие и разнонаправленные позиции – длинная на покупку (Buy) определенного актива и короткая на его продажу (Sell).
При хеджировании предприниматель или другой хозяйствующий субъект осуществляет операции хеджирования на фьючерсной бирже. Для реальных хеджеров применяется иной налоговый режим, чем для спекулянтов: у них нет ограничений по числу заключаемых на бирже сделок, а требования к покрытию фьючерсных контрактов гарантийными депозитами и маржой ниже, чем для спекулянтов, на 20-30%. Суть хеджирования заключается в открытии позиции на срочных товарных и фондовых рынках, которая равна по сумме и противоположна по своему характеру сделке, заключенной на обычном рынке для страхования от возможного падения цены. Например, японская фирма поставляет товар в США и получает оплату за него в долларах, которые затем конвертирует в йены. Для хеджирования риска падения курса йены к доллару фирма продает фьючерс USD/JPY. Происходит существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции, т.е. хеджирование обменных курсов снижает неопределенность будущих финансовых потоков, уменьшает колебания прибыли и улучшает управляемость производственной деятельности. Особо стоит отметить, что хеджирование не ставит своей непосредственной задачей повышение прибыли, потому что источником прибыли является основная производственная деятельность фирмы.
Очень часто участники рынка считают, что открывая противоположные равновеликие позиции в коррелирующих валютных парах, например LONGEUR/USD и SHORTGBP/USD, они хеджируют тем самым свои риски. Это не так, потому что, по сути, они получают синтетический LONGов паре EUR/GBP, который несет в себе все риски, присущие изменчивости обменных курсов.
Из вышесказанного следует, что хеджирование и локирование имеют несколько принципиальных различий, главное из которых состоит в том, что хедж применяют для снижения ценовых рисков, которые могут возникнуть вследствие значительных изменений обменных курсов. Локирование же - это попытка зафиксировать состояние счета в текущем положении, которое не будет зависеть от изменения обменных курсов, с целью перенести принятие решения на момент, когда у трейдера созреет новый торговый замысел.
Цель данной статьи - показать некоторые аспекты локирования, которые часто не учитываются трейдерами, когда они входят в так называемый «замок». Ниже приведены определения локирования, которые наиболее часто встречаются в различных публикациях по данной тематике и принимаются многим участниками рынка на веру.
Одно из определений выглядит примерно так: «... На сленге залокированые позиции иногда называют «замком». Фактически при замке чистая открытая позиция на счете отсутствует, т.е. реально от изменения курсов состояние счета не меняется, а сделки компенсируют друг друга независимо от изменений валютного курса....»; еще: «...Смысл локирования – это когда валютный спекулянт одновременно покупает и продает один и тот же объем в одной и той же валютной паре. Если валютный курс растет, то длинная позиция приносит прибыль, а короткая позиция приносит равнозначный убыток. В результате, длинная и короткая позици компенсируют друг друга. В итоге, как бы ни изменялся валютный курс, общая позиция Lock всегда имеет неизменный баланс...».
Таким образом, у трейдеров создается впечатление, что залокированные позиции могут оставаться открытыми сколь угодно долго и при этом состояние их счета не изменится, если на нем не будут открываться новые позиции. Это не так и вот почему:
1. На каждую открытую позицию в конце торговой сессии ежедневно начисляется SWAP, и если он имеет отрицательную величину, то значение чистого остатка средств на счете постояно уменьшается, что может привести к запуску процедуры STOPOUT.
2. Для валютных пар, в которых котируемой валютой является не USD, значение Профита или Убытка по торговой операции зависит от текущего обменного курса данной валюты к доллару.
Например, формулы расчета текущего P&L (Профита или Убытка) операций BUYи SELL для валютной пары EUR/GBP имеют следующий вид:
SHORT:P&L/short ($) = Vol * Contract Size * (Open Price (short) – Market ASK) * GBP/USD (market);
LONG:P&L/long ($) = Vol * Contract Size * (Market BID – Open Price (long)) * GBP/USD (market), где
Vol – объем сделки; при локировании объемы разнонаправленных позиций равны,
Contract Size – 100000 единиц базовой валюты; в данном случае это EUR,
Open Price (short) – цена открытия короткой позиции в паре EUR/GBP,
Open Price (long) – цена открытия длиной позиции в паре EUR/GBP,
Market ASK – текущая рыночная цена закрытия короткой позиции в паре EUR/GBP,
Market BID – текущая рыночная цена закрытия длиной позиции в паре EUR/GBP,
GBP/USD (market) – текущая рыночная цена BID котируемой валюты на момент расчета P&L.
Финансовый результат любого «замка» - это сумма текущих P&L по каждой разнонаправленной сделке. Выполним расчеты для примера, приведенного выше: P&L/lock = P&L/short + P&L/long ($), где после преобразования и получим следующее выражение:
P&L/lock =Vol*Contract Size*GBP/USD(market)*(Open Price(short) – Market ASK + Market BID – Open Price(long)),
Т.к. выражение (Market BID - Market ASK) = (- spread), а (Open Price(short) – Open Price(long)) = D_Price of Lock (дифференциалразнонаправленныхцен «замка»), то итоговая формула для расчета профита либо убытка залокированных позиций приобретает вид
P&L/lock EUR/GBP = Vol*Contract Size*GBP/USD(market)*( D_Price of Lock - Spread).
Примем, что D_Price of Lock (разница между ценой LONG и SHORT «замка») равна 200 пойнтов, а объемы залокированых позиций равны пяти стандартным лотам. В таблице приведены расчеты P&L/lock для кросса EUR/GBP при спреде 3 пойнта в зависимости от обменного курса котируемой валюты, в данном случае это GBB/USD.
Рассуждая аналогичным образом, получаем формулы для расчета P&L/lock для пар, в которых USD является либо базовой (например USD/CHF), либо котируемой валютой (например GBP/USD):
P&L/lock GBP/USD = Vol*Contract Size*( D_Price of Lock - Spread),
P&L/lock USD/CHF = Vol*Contract Size* (D_Price of Lock - Spread) / USD/CHF(market).
Ниже приведены расчеты и графики значений P&L/Lock для различных значений котируемых валют в выбранных парах в зависимости от обменного курса валюты котирования.
Расчет и график для P&L/lockGBP/USD.
Из данных графиков четко видно, что для всех валютных пар, в которых USD не является котируемой валютой, итоговое значение P&L/lock залокированных позиций изменяется в зависимости от обменного курса котируемой валюты к USD, что неизбежно приводит к изменению параметров торгового счета и в условиях недостаточно высокого уровня свободной маржи и по прошествии некоторого времени может спровоцировать запуск процедуры STOPOUT, либо отклонение исполнения новых ордеров. Как уже говорилось выше, при длительном локировании так же необходимо учитывать ежедневное начисление SWAPs на каждую открытую позицию, вне зависимости от наличия или отсутствия «замка».
Из всего сказанного можно сделать вывод, что локирование несет в себе не только риски, связанные с принятием торгового решения при закрытии одной из сторон «замка» или части противоположных позиций, но и не гарантирует неизменность параметров счета при длительном локировании и значительном изменении обменных курсов валют на динамичном рынке FOREX.
Никита Исаев, финансовый аналитик компании FX Open
