Мартин Хатчинсон
Похоже на то, что долговой кризис еврозоны решил уйти в непродолжительный отпуск в конце лета. Однако не всегда происходит так, что катастрофа предпочитает подождать до тех пор, пока сезон отпусков закончится.
Около ста лет назад сильные мира сего решили устроить себе отпуск, но по возвращении обнаружили, что вовлечены в Первую мировую войну. А все это я говорю к тому, что в этом году, по возвращении из отпусков, трейдеры, инвесторы и политики могут обнаружить нечто почти столь же ужасное. И вот почему…
Список проблем
Греция так и не смогла добиться серьезных успехов в борьбе с долговым кризисом, и вскоре может попросить больше денег у международных кредиторов.
ВВП Италии снизился на 0.7% во втором квартале 2012 года. Вскоре в Италии начнется предвыборная кампания, предшествующая очередным выборам.
Более того, Испания упорно пытается избежать внешней финансовой помощи, и у нее может получиться, если конечно региональные власти не продолжат требовать помощи.
Экономика Португалии уже вступила в стадию глубокой рецессии. Судя по всему, бюджетные цели снова не будут выполнены.
В этом перечне проблем зарезервировано место и для Франции, которая выбрала новое правительство, состоящее из социалистов, которые продолжают нивелировать тот скромный прогресс на пути к финансовому благоразумию, который был достигнут предшествующим правительством. В частности, новое правительство увеличило и без того внушительный имущественный налог для состоятельных людей, а также частично нивелировало недавние пенсионные реформы. Для жителей Франции пенсионный возраст был вновь понижен до 60 лет (по сравнению с 67 годами в Германии).
Этой осенью правительство Франции также планирует повысить верхнюю планку налога на прибыль до грабительских 75%. Очевидно, что это не что иное, как экономическое самоубийство. Стоит учитывать тот факт, что состоятельные французы стали намного более мобильными с 80-х годов прошлого столетия, когда французские власти последний раз пытались задушить их налогами. Даже тогда Ги де Ротшильд, глава французской ветви финансовой династии Ротшильдов, иммигрировавший в США, говорил, что быть евреем при Маршале Петене (профашистский лидер Франции во времена Второй мировой войны) было очень сложно, но быть банкиром при Миттеране было просто невыносимо.
В наши дни существует много развитых стран с относительно низкими налогами, которые были бы рады принять у себя французских миллионеров. Взять, к примеру, Сингапур. Налоги не превышают 20%, а в Дубае он вообще равняется нулю. Если учесть, что новое французское правительство все-таки решит привести свой план в действие, все закончится крупным бюджетным и экономическим кризисом в стране уже в начале 2013 года. ВВП страны снизится достаточно быстро и сильно вместе с налоговой базой на фоне массовой эмиграции и уклонения от налогов.
Суть в том, что даже если еврозона чудом сможет справиться с уже существующими проблемами, то в скором времени может быть шокирована еще одним потрясением в лице серьезных проблем во Франции, второй экономики Еврозоны.
Проснется ли рынок облигаций?
Тем временем, рынки облигаций пока находятся в спячке, так как сезон отпусков еще не закончен, и крупные игроки на рынке отсутствуют. Оставшиеся мелкие трейдеры и инвесторы догнали доходность 10-летних испанских облигаций до 6.24%. Этот уровень находится в опасной близости к критическим 7% (аналитики считают, что любая доходность выше 7% является недопустимой, так как приведет к тому, что Испания не сможет полностью рассчитаться с кредиторами).
Доходность по 10-летним итальянским облигациям находится на уровне 5.55% в преддверии предвыборной гонки.
И наконец, Франция, где политическая картина выглядит совсем печальной, а внешний долг выше, чем у Испании, пока еще наслаждается тем, что продает 10-летние облигации всего под 2.14%.
Но это еще не все. Номинальные долги стран еврозоны не отражают всю сложность долговой ямы, в которую попали эти страны. Все дело в том, что откровенно глупая суть и структура европейской системы платежей "Target 2" привела к тому, что центральные банки еврозоны нарастили огромные задолженности друг перед другом.
Только одному лишь Бундесбанку остальные центробанки еврозоны должны 727 млрд. евро по состоянию на 31 июля 2012 года. Совокупная задолженность Банка Греции в системе Target 2 превышает 100 млрд. евро. А так как у Греции нет возможности погасить дополнительную задолженность в 100 миллиардов поверх официального долга, это не стоимость распада еврозоны. Эти деньги уже и так потеряны, и издержки лягут на плечи немецких налогоплательщиков. По-видимому, госпожа Меркель в курсе данной ситуации, поэтому будет отвечать решительным отказом в ответ на все мольбы Греции о дополнительной финансовой помощи. В любом случае, выход Греции из состава еврозоны неизбежен. Это лишь дело времени. И чем раньше это случится, тем будет лучше для всех: и для Греции, и для остальной еврозоны.
Однако, похоже на то, что Греция не окажется единственным членом еврозоны, которому придется покинуть валютный союз. На горизонте маячат серьезные кризисы в других странах. В какой-то момент в будущем (возможно, по окончании сезона отпусков, но до того, как во Франции разразится кризис) рынки проснутся в ответ эти риски.
Еврозоне конец?
На данный момент есть несколько сценариев развития событий.
По моим догадкам, так как французские и итальянские политики управляют своими странами из рук вон плохо, они будут рассматривать распад еврозоны как шанс потратить еще немного шальных денег. Поэтому обе страны пойдут своим путем, возвращаясь к национальным валютам.
С другой стороны, Германия, Голландия и страны Скандинавии, где власти справляются со своими обязанностями достаточно хорошо, захотят сохранить те выгоды, которые дает им единая валюта. Поэтому будет вполне логичным предположить, что они создадут своеобразную “северную зону евро”. В этом случае обновленный “северный евро” будет намного сильнее своего предшественника и начнет неуклонно укрепляться против доллара США остальных валют мира.
Самый интересный из возможных сценариев предполагает создание слабого, но стабильного “иберийского евро”. Во главе этого валютного союза будут стоять Испания и Португалия, хорошо управляемые, но не имеющие возможности обеспечить силу единой валюты. К ним могут присоединиться Словакия, Словения, а также Ирландия и Бельгия.
Тем временем, Греция и Кипр присоединятся к компании неудачников в лице Болгарии и Румынии вне любого европейского валютного союза.
Для нас как инвесторов лучшим вариантом будет оставаться вне рынка в ближайшем будущем до тех пор, пока ситуация не прояснится.
Но если вам все-таки не терпится заработать на распаде Еврозоны, лучше всего инвестировать в фонд iShares MSCI Germany Fund (NYSE: EWG). Текущее отношение цены к чистой прибыли равняется 11, а доходность составляет 2.9%.
