Бернанке оказался неправ!

На недавней пресс-конференции Федерального комитета по операциям на открытом рынке Председатель всея ФРС США Бен Бернанке намекнул мировой общественности о том, что вскоре Федеральный Резерв собирается “не так сильно давить на педаль газа”, когда дело касается покупок облигаций.

И тут же пассажиры, ехавшие на этом “транспортном средстве”, коим являются финансовые рынки (от рынка акций до облигаций и сырьевых), начали вскакивать со своих мест с криками: “ФРС пошла на попятную!”

Доходность по 10-летним казначейским облигациям США выросла на 20 базисных пунктов в течение нескольких минут и потом еще на 30 в течение 3 дней. Индекс S&P 500 упал на 5,45%, а золото просело на 7% за тот же самый период времени. И с тех пор золото продолжает падение, достигнув уже 12.78% за последние 6 торговых дней (на момент написания статьи).

После такого, нескольким членам ФРС США пришлось выступить с заявлениями, дабы успокоить панику на рынке. Они рассказали, что нам нужно расслабиться и успокоиться. Так как аккомодационная полтика ФРС никуда не исчезнет в ближайшее время. Более того, некоторые говорят, что она может стать более интенсивной, а это развернет тренд на рынке золота в бычьем направлении.

Большое недопонимание

ФРС очень беспокоит серьезное массивное отступление на рынке облигаций вкупе с растущими ипотечными ставками. Даже перед недавними распродажами на рынке облигаций, доходность по ним растет вот уже год. Банки подняли ставки по ипотечным кредитам с 3.9% до 4.6% и выше. А корпоративные спекулятивные облигации продемонстрировали более чем 2%-ный рост доходности за 2 месяца.

Вся деятельность ФРС по смягчению монетарной политики строилась и строится вокруг удержания процентных ставок на рекордно низком уровне. В недавнем заявлении ФРС (июнь) сказано:

“Данные меры должны оказать понижающие воздействие на долгосрочные процентные ставки, поддерживая ипотечные рынки и увеличивая гибкость финансовых условий…”

Но рынки, оказывается, сводят на нет все попытки ФРС достичь поставленных целей! Именно поэтому члены ФРС решили привести поведение их участников в соответствие со своими планами.

ФРС вполне может нарастить темпы стимулирования

Эта “гибкость” чувствуется в заявлениях Комитета уже несколько месяцев:

В одном из них говориться:

“Комитет готов нарастить или снизить объемы покупок, чтобы сохранить необходимый уровень аккомодации по мере того, как будут изменяться прогнозы относительно инфляции или ситуации на рынке труда.”

Так каков же текущий статус двух ключевых драйверов политики ФРС, которыми являются инфляция и занятость? Что же, оба фактора далеки от того, чтобы стимулировать сокращение стимулирования. Более того, они могут вполне заставить ФРС снова нажать на педаль газа до упора.

Уровень безработицы в США составляет 7.6%, а это достаточно много, и продолжает расти. Мало того, что он вряд ли сможет достичь заявленных ФРС 6,5% в ближайшее время, так Комитет еще и обещает удерживать процентные ставки на рекордно низком уровне еще долгое время после достижения целевой отметки.

Что касается инфляции, недавние значения базового индекса PCE указали на уровень 1.1%, что намного ниже заявленной цели в 2%. ФРС явно желает видеть более высокий уровень инфляции, и у Центробанка нет никаких оснований прекращать или ослаблять стимулирование до тех пор, пока данный уровень не будет достигнут. Даже сами члены Комитета признают, что экономические обстоятельства могут показать картину, противоположную их ожиданиям, и тогда стимулирование продолжится более быстрыми темпами.

Кому выгодно?

Теперь, когда мы более четко представляем себе намерения ФРС (на самом деле они всегда были у нас под носом, да вот только паника на рынке сбивала с толку), что и кто извлечет выгоду из покупок облигаций на протяжении еще нескольких кварталов и еще нескольких лет низких процентных ставок?

Для начала, облигации. Многие аналитики считают, что распродажи на рынке облигаций уже не имеют потенциала. Они утверждают, что его ждет достаточно сильный рост в ближайшем будущем.

Далее идут акции. 4 года стимулирования показали нам, что фондовый рынок предпочитает следовать за ФРС, а не за экономическими отчетами. Плохие отчеты стали хорошим поводом для торговли на новостях, так как они лишь подкрепляют веру участников рынка в дальнейшее стимулирование со стороны Центробанка. Плохие данные по занятости? Не волнуйтесь, продолжайте покупать. Слишком низкий уровень инфляции? И опять без паники, продолжаем покупать. ФРС обеспечит нашим активам потенциал для дальнейшего роста.

Золото может устремиться к максимумам

Нельзя вычеркивать из этого списка и золото. Действия ФРС продолжают оказывать непосредственное воздействие на этот рынок. Золото начинало расти каждый раз, когда ФРС объявлял о ново раунде количественного смягчения, а когда на рынке появлялись разговоры о возможном сокращении программы, золото устремлялось вниз. Думаете, в этот раз будет как-то по-другому? Учитывая недавнюю и текущую медвежью тенденцию на рынке драгметаллов, золото должно быть активом, которое ответит на продолжение стимулирования сильнее всего.

Вспомните 2008 год. Большая часть ценового падения на рынке золота наблюдалась в последние несколько недель перед сильным ростом в ответ на кризис. Через год к декабрю 2009 года золото достигло абсолютного максимума. Капитуляция – вот что ждет медведей. Кто сейчас инвестирует в золото, да почти никто. И это признак надвигающегося разворота. А если учесть, что ФРС планирует продолжать программу выкупа как минимум до 2015 года, на рынке золота наступает новый рассвет.

Рисунок 1. Периоды коррекции стоимости золота

График на рис. 1 демонстрирует SPDR Gold Trust (NYSE: GLD) с момента его появления в 2004 году. Самая сильная часть коррекции 2008 года наблюдалась в последние несколько недель (отмечена красным кругом).

Более того, каждый из последних 8 лет золото демонстрировало рост в во второй половине или конце года (отмечены зелеными линиями). Обычно они начинались в начале 3 квартала и длились до кона года, а иногда и немного в начале 1 квартала следующего года.