В каждом квартале ФРС дает свою оценку состояния экономики США, которая сопровождается экономическими прогнозами на ближайшее 3 года. А пока Бернанке продолжает рассказывать байки, финансовые рынки озабочены двумя основными вопросами: продолжит ли ФРС увеличивать денежную массу для выкупа казначейских облигаций и будет ли продолжать искусственное сдерживание процентных ставок в районе нулевой отметки?
Вот что мы наблюдаем в протоколе недавнего заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC):
“Чтобы поддержать восстановление экономики и удостовериться, что уровень инфляции со временем будет находиться на уровне, согласующимся с его двойным мандатом, Федеральный комитет по операциям на открытом рынке решил продолжить выкуп дополнительных ценных бумаг, обеспеченных закладными, на уровне $40 миллиардов в месяц, а также долгосрочных казначейских облигаций на уровне $45 миллиардов в месяц…
Данные меры должны оказать понижающие воздействие на долгосрочные процентные ставки, поддерживая ипотечные рынки и увеличивая гибкость финансовых условий…”
На словах все складно, но история показывает, что реализация таких мер малоэффективна и не приводит к желаемым результатам. Ипотечные ставки выросли, оказывая давление на рефинансирование ипотек и покупки домов с внушительным ценовым ростом.
Важно понимать и помнить, что люди покупают “платежи”, а не дома. Так как на данный момент рынок жилья США приводится в движение спекулятивным спросом, который исходит главным образом от основных инвестиционных и хедж- фондов, быстрый рост цен опережает ставки арендной платы, а история показывает, что это может закончиться плачевно.
Вдобавок к продолжению своей политики низких ставок, Комитет объявил следующее:
“Чтобы поддержать ценовую стабильность и продолжительный прогресс на рынке труда, обеспечивая рост занятости до максимальных уровней, Комитет ожидает, что аккомодационная монетарная политика ФРС останется актуальным еще долгое время после того, как программа выкупа активов будет завершена, а экономическое восстановление ускорится. В частности, Комитет решил сохранить целевой диапазон для процентной ставки по федеральным фондам в пределах от 0 до ¼, и сейчас предполагает, что такие меры будут оправданными, по крайней мере, пока уровень безработицы остается выше 6-6,5%. Уровень инфляции в ближайшие два года, как ожидается, не превысит и на половину процентного пункта установленный Комитетом долгосрочный целевой уровень в 2%. В более отдаленной перспективе Комитет также не ожидает сколько-нибудь серьезного роста инфляции”.
В то же время, политика нулевых процентных ставок, практикуемая ФРС, никак не способствует достижению двух поставленных целей: ценовой стабильности и высокого уровня занятости. Проблема в том, что действия, предпринимаемые ФРС, ведут к противоположному результату. Если посмотреть на рис. 1, то станет очевидно, что и экономический рост, и сбережения, и доходы… все это начало снижаться с того момента, как ФРС начал понижать процентные ставки. Низкие процентные ставки не способствуют экономическому процветанию вопреки всем заявлениям. История показывает, что для поддержания производственных инвестиций, которые стимулируют экономический рост, необходим более высокий уровень личных сбережений населения.
Рисунок 1. Как влияют действия Федеральной резервной системы на процентные ставки
Хотя “уровень” безработицы и снижается (фиктивно), это очень плохой индикатор состояния здоровья экономики. Падение уровня безработицы завязано на временном найме рабочих, уменьшении коэффициента трудового участия и некоторых других факторах. Как показано на рис. 2, настоящая полная занятость, представленная процентом от общего количества трудоспособного населения, показала лишь незначительное позитивное изменение с начала мирового финансового кризиса. Снижение уровня обращений за пособиями по безработице еще не означает рост занятости.
Рисунок 2. Показатель полной занятости и количество обращений за пособием по безработице
FOMC живет в мире своих фантазий. Экономика не демонстрирует улучшения с материальной точки зрения, тогда как дефляционное давление нарастает, в то время как основная часть земного шара находится в рецессии или более негативном экономическом положении.
Проблема в том, что текущая политика ФРС является ничем иным, как принятием желаемого за действительное. Монетарная политика не способна снизить реальную безработицу, зато у нее хорошо получается раздувать мыльные пузыри на различных рынках, а они особенно опасны, когда скапливаются на рынках рисковых активов, то акций до мусорных облигаций.
Тем не менее, если вы хотите увидеть эффективность действий ФРС на практике, обратите внимание на их собственные прогнозы в поисках точных данных.
Экономика
Когда дело касается экономики, ФРС постоянно преувеличивает темпы экономического роста.
Взгляните на рис. 3. В январе 2011 года ФРС предсказывал рост ВВП США на 2012 году на уровне 3,95%. Но на самом деле реальный ВВП (с поправкой на инфляцию) был всего 2.2% (а это на 44% меньше заявленного показателя). На тот момент предварительная оценка ВВП на 2013 год составлял аж 4%, хотя текущая оценка снизилась аж до 2.3%.
Рисунок 3. ВВП США - прогноз FOMC и фактический
В последние 2 года мы постоянно твердим о том, что экономика растет низкими темпами из-за дегиринга, дефицитов и постоянных фискальных и монетарных мер, которые затормаживают темпы роста экономики США. Просто дело в том, что когда экономике необходимо $5 в качестве долга, чтобы обеспечить экономический рост на $1, это означает, что двигатель экономического процветания неисправен.
На последнем заседании ФРС экономический прогноз на 2013 и 2014 годы был пересмотрен в сторону понижения до 2.9% и 3.05% соответственно, принимая во внимание низкие темпы экономического роста. Тем не менее, текущий тренд ВВП указывает на то, уровень роста будет еще ниже, чем указано в пересмотренном прогнозе.
Позади 48 месяцев экономического расширения, и данный период выше исторического среднего показателя. Экономические данные продолжают демонстрировать признаки слабости, и состояние глобальной экономики является препятствием для экспорта отечественных товаров.
Если учесть повышение налогов, снижение государственных расходов и предстоящие дебаты о повышении потолка госдолга, фискальный груз на шее американской экономики может оказаться намного тяжелее, чем ожидалось ранее. Что важно, так это более долгосрочный прогноз по американской экономике, который находится на уровне 2.5%. Это слишком мало, чтобы обеспечить достаточную базу для роста доходов и уровня занятости до уровней, которые наблюдались в докризисные десятилетия.
Занятость
Новая цель ФРС, которая касается связи определенного уровня занятости с монетарной политикой, может оказать ФРС медвежью услугу. На данный момент ФРС прогнозирует, что уровень 5.5% (рис. 4) - это тот, который подразумевает “полную” занятость. Хотя эти предсказания далеки от реальности.
Рисунок 4. Уровень безработицы в США - прогноз FOMC и фактический
Сегодня рядовые американцы начинают ставить под сомнение достоверность отчетов о занятости, предоставляемых Бюро трудовой занятости США (BLS). Даже конгресс недавно заинтересовался методами сбора и анализа данных, на основе которых Бюро формирует сои отчеты.
С момента последней рецессии уровень занятости увеличился незначительно. Тем не менее, основным фактором был не прирост количества занятых, а сокращения трудового резерва.
Инфляция
Когда дело касается инфляции и прогнозов ФРС, дебаты сводятся к олному вопросу: О каком типе инфляции идет речь? Рисунок 5 демонстрируют нам текущие и ожидаемые уровни инфляции.
Рисунок 5. Уровень инфляции в США - прогноз FOMC и фактический
ФРС слишком сильно недооценила официальные данные в 2011 году. Тем не менее, в 2012 году их прогнозы немного приблизились к реальности. К сожалению, в 2013 году, разница между ожиданиями и реальностью вновь увеличилась, по мере роста дефляционных давлений.
Дефляция является главным страхом для ФРС. Текущее падение годовых уровней инфляции продолжит оказывать давление, заставляя ее продолжать свою аккомодационную политику в более значительном промежутке времени, чем ожидалось ранее.
Реальность такова, что ФРС, видимо, дошла до предела своей эффективности, так как рост доходов замедляется, экономические показатели становятся все хуже и хуже, а уровень реальной безработицы все также высок.
Ясно одно: ФРС предстоит нелегкий бой…
