Модель для оценки плавающего курса рубля

Плавающий валютный курс (англ. floating rate of exchange) — разновидность колеблющегося валютного курса, в отличие от последнего устанавливается с учетом динамики курсов отдельных валют или набора валют в виде валютной корзины. Для ограничения резких колебаний курсов национальных валют сначала страны — члены ЕС (1972 г.), а затем страны, вошедшие в Европейскую валютную систему (1979 г.), в рамках режима плавающего валютного курса приняли решение о согласовании относительных пределов взаимных колебаний валютных курсов.

В 2007 г. Банк России продекларировал переход к плавающему валютному курсу в качестве одной из ключевых задач. При изменении механизма курсообразования существенно возросла роль рыночных факторов в формировании курсовой динамики. Вместе с тем вследствие повышения роли рыночных факторов в процессе курсообразования при ослаблении регулирующего воздействия Банка России повысилась волатильность обменного курса российского рубля до уровня ключевой валютной пары евро/доллар. Существенный рост валютных рисков стал новой реальностью для хозяйствующих субъектов российской экономики. Эксперты считают, что политика непредсказуемого рубля может иметь много негативных последствий. Плавающий курс рубля выгоден, прежде всего, предприятиям, которые ориентированы на зарубежный рынок, – это экспортеры сырья и металлургической продукции.

Однако, готова ли российская экономика к такому режиму валютного регулирования, как плавающий курс рубля это сложная проблема. Но, наверное, правильно было бы сказать, что сначала надо определиться с понятиями. Есть понятие управляемого плавающего валютного курса - floating, но управляемого, а есть понятие о свободно плавающем курсе, и эти понятия различаются по частоте выхода Центрального банка на рынок с продажей валюты или с покупкой валюты. То есть интервенции Центрального банка определяют, насколько свободный курс. И сразу надо сказать, что на данный момент Центральный банк, безусловно, управляет плавающим валютным курсом, и достаточно далеко еще отстоит от того, чтобы выходить, не более 3 раз в течение месяца на рынок. Каждый практически рыночный день та или иная операция Центрального банка проводится.

С другой стороны, девальвация может носить защитный характер, спасая, прежде всего, поставщиков на экспорт. Центральный Банк, это 30 % активов банковского сектора. 5 крупнейших банков, включая ВТБ, это еще 35 % активов банковского сектора. Итого 65 % активов, что абсолютно управляемый валютный рынок, на котором стоят крупнейшие операторы и могут этим рынком манипулировать, с позитивным значением, на самом деле, поскольку, когда Центральный Банк делает валютную интервенцию, это означает манипулирование. И как ведут себя сегодня крупные банки на валютном рынке, поскольку у экономистов складывается впечатление, что они играют на понижение. Обвалы рынка, с одной стороны, с другой стороны, его крупнозернистая структура, крупнейшие агенты, которые этот рынок, по идее, должны делать полностью управляемым.

По поводу того, насколько существенной будет девальвация, что мы можем перейти планку в 40 рублей за доллар. Но процесс, возможно, будет очень осторожным, очень взвешенным, запутывающим рынок. Совсем недавно с уровня 28 рублей за доллар перешли на уровень 32 рубля за доллар, делали это довольно длинно, и при этом никакой паники, никаких криков, никаких особенных дискуссий. Это просто был плавный, растянутый во времени процесс. Очень тяжело, даже, наверное, неправильно называть какие-то численные границы, потому что если этот вектор прокладывается таким образом, многими итерациями, то это дает возможность нащупать новые точки, в которых экономика будет себя лучше чувствовать, нежели чем она чувствовал, предположим, в 2013 году. Просто нужно понимать, что вместе с изменением курса рубля одновременно идет поток данных по экономике, это живая система, идет поток оперативного регулирования экономики, и в этом итерационном процессе при правильном мониторинге, соответственно, нельзя вытаскивать только один параметр. В этом мониторинге очень много итераций, и могла бы быть нащупана та чуть более статическая точка, которая при тех условиях, которые сегодня существуют, являлась бы наиболее благоприятной для экономики.

Рассмотрим два крайних сценария. Первый сценарий — умеренный. Он предполагает, что международные санкции к России не скажутся на стабильности ее финансовой системы. В этом случае, если Банк России будет продолжать решительно бороться с валютными спекулянтами (с крупными государственными банками в том числе), курс доллара откатится примерно до 35 руб., а курс евро — до 48 руб. Необходимо учитывать, что по сравнению с другими развивающимися странами Россия имеет два крупных преимущества: во-первых, это позитивное сальдо счета товарных операций платежного баланса, и, во-вторых, РФ располагает одним из крупнейших в мире золотовалютных резервов. Второй сценарий — негативный. Развитые страны введут санкции, влияющие на финансовую систему России. Среди таких санкций, как запрет на предоставление кредитов и инвестиции в российские компании. Это мгновенно вызовет глубокое падение и стагнацию внутреннего рынка акций. Банки и компании потеряют возможность рефинансировать внешние долги, стоимость которых сейчас превышает 650 млрд. $, притом, что объем золотовалютного резерва страны, составляет менее 500 млрд. $. По крупнейшим российским компаниям в этом случае сработают «маржин коллы», то есть требования внести дополнительное залоговое обеспечение выданных кредитов из–за обесценения залоговых активов (как правило, акций этих компаний). Начнутся массовые внешние дефолты компаний и банков, крупные пакеты акций российских компаний перейдут в собственность иностранных банков. Россия закроет экономические границы. На финансовом рынке будут введены ограничения на валютные операции и свободную продажу валюты по образцу Аргентины. Реально же ситуация с курсом и финансовой системой будет, конечно, где то между рассмотренными крайними вариантами. По поводу связи падения рубля и того, что происходит с другими валютами. Конечно, существует много идей по поводу того, что валюты развивающихся стран падают к корзине валют, и по-особому себя ведут сырьевые валюты, и конечно же, существует взаимосвязь между рублем и другими валютами. Существует параллельное движение российского рубля и бразильского реала, параллельное движение российского рынка акций и акций Бразилии. Всегда это производило гигантское впечатление. Понятно, это может существовать только тогда, когда все, что происходит в РФ, одновременно является кусочком в структуре глобальных финансовых активов

Для оценки «переоцененности рубля» могут использоваться «тонкие» методы, и методы «толстые», очень простые. Когда некая система, в данном случае речь идет о финансах, находится в устойчивом состоянии, и ее динамика может регулироваться легким покачиванием руля, то можно предположить, что для оценки того, каким должен быть валютный курс, должны использоваться достаточно тонкие методы, нужно расширять модельную составляющую. В данном случае – речь идет о российских финансах - перед нами заржавленный буксир с пробитой крышей, с еще и пробоиной на борту, у которого проблемы накапливались очень давно, с середины 1990-х годов. Переоцененность «на хвостах» нормального распределения по большой группе стран, когда уровень проблемности очень велик, обнаруживается достаточно простыми индикаторами. Уровень 1995 года взят за 100 %. Используются индекс изменения номинального эффективного курса рубля, индекс изменения реального эффективного курса рубля, и взята разница между ними. Это очень наглядный показатель, его динамика при таком уровне переоцененности, который имеет российский рубль, объясняет те проблемы, с которыми ежедневно сталкиваются не только в макроэкономике, но и в реальном бизнесе, в реальных компаниях на уровне «микро».

Вполне возможно, что еще и 10 лет РФ нужен будет управляемый курс рубля, и 15, и 20, и 25 лет. Мы будем существовать в качестве такой «латиноамериканской» экономики со всеми ее плюсами, минусами и волатильностью. Поэтому вопрос абстрактен, потому что ответ на этот вопрос зависит от той динамики, с которой экономика и финансы в РФ будут развиваться, с настройкой модели экономики на экономическое чудо и подстройкой финансовой системы именно на эти параметры. Плавное снижение курса рубля будет направлено на поиск новой точки равновесия.

В.В.Соболев

Южно-Российский государственный политехнический университет