Якщо американська валюта та акції більше не ростуть разом, портфелі потрібно буде розширити
Якщо ви інвестували протягом останніх 15 років, є ситуація, з якою ви майже не стикалися: долар США структурно слабшає. Враховуючи погром після «дня визволення» американського президента Дональда Трампа, можливо, до такого розвитку подій доведеться звикнути, пише Wall Street Journal.
Уолл-стріт був заскочений зненацька, коли курс долара знецінився по відношенню до конкуруючих валют після новин про тарифи минулого тижня. Ринки побоювалися, що протекціонізм може покласти край економічному домінуванню США після глобальної фінансової кризи.
Міжнародні фінансові менеджери, які в основному перемістили свої активи в активи США, відчувають бажання знайти інше джерело високого прибутку. Американські інвестори, які довгий час комфортно ігнорували іноземні акції, можливо, більше не зможуть дозволити собі таку розкіш.
"Ми працюємо з припущенням, що протягом наступних п'яти років долар втратить ще 10-15%", - сказав Лука Паоліні, головний стратег швейцарської Pictet Asset Management.
Правда, менеджери активів у багатьох випадках роблять короткострокові захисні кроки, щоб захиститися від потенційної рецесії. Він також відповідає тенденції витоку грошей із акцій Чудової сімки — Apple, Microsoft, Amazon.com, Alphabet, Meta Platforms, Nvidia та Tesla — з причин, які не пов’язані з Трампом.
Ці компанії були рушієм більшості надзвичайних прибутків за останні 15 років, але їх сукупне співвідношення ціни та прибутку досягло приголомшливих 46 разів у грудні. На такому високому рівні не потрібно багато, щоб послідувати падіння.
Однак навіть без «Чудової сімки» американці, які купили інші акції в індексі S&P 500 15 років тому, отримали загальний прибуток близько 380%. За даними FactSet, європейці, які зробили те саме без хеджування, отримали прибуток у розмірі близько 490% - завдяки більш ніж 20% зростанню курсу долара по відношенню до євро.
Справедливо й зворотне: акції єврозони повернулися приблизно на 220% у євро, але лише на 150% у доларах. Ситуація з японськими акціями схожа – Nikkei 225 виріс на 300% в єнах, але лише на 160% в доларах.
Вражає те, що зміцнення долара повинно механічно завдати шкоди американським акціям, зменшивши доларову вартість доходів не в США, і допомогти іноземним. Історично склалося так, що було краще купувати S&P 500, коли долар слабшав. Протягом останніх п’яти років це було підтверджено: підвищення ставок ФРС зміцнило долар, водночас завдавши шкоди акціям.
Однак за сім років до пандемії Covid-19 курс долара та американських акцій рухався синхронно. Це був час розквіту «торгівлі американською винятковістю», коли американські активи перевершували всі інші — не лише в технологіях. Це включало чутливі до валюти сектори, такі як промислові підприємства.
Цьому сприяли дві сили. Одним з них був гідророзривний бум, який зробив США значною мірою енергетично незалежними, скоротивши корпоративні витрати та перетворивши долар на свого роду «нафтову валюту». У 2014 році інвестори засвоїли нерозумний урок про те, що економіка США може насправді постраждати, коли ціни на сиру нафту падають, і отримати вигоду, коли вони зростають.
Іншим фактором було те, що споживчі витрати в США продовжували зростати, навіть коли ціни на АЗС зростали. Протягом багатьох років вони керувалися державними витратами, технологічним сектором, який експортував послуги в усьому світі у великих масштабах, і ефектом багатства бурхливого фондового ринку.
Більшість із них тепер ризикують перевернути з ніг на голову, наражаючи інвесторів на перспективу зниження акцій і ослаблення валюти.
Трамп пообіцяв скоротити дефіцит бюджету, що може послабити долар. Тим часом спалахнула тарифна війна, яка вплинула на фондовий ринок, викликала помсту з боку Китаю та може спровокувати помсту з боку Європи проти технічних гігантів США.
Новий режим може повторити ситуацію початку 2000-х років, коли інвестори обернулися проти технологій і американських акцій після того, як лопнула бульбашка доткому. У той час долар також мав позитивну кореляцію з акціями, оскільки капітал надходив до так званих країн БРІКС – Бразилії, Росії, Індії, Китаю та Південної Африки.
У примітці для клієнтів у п’ятницю Джефф Шульце з ClearBridge Investments зазначив, що міжнародні акції історично брали на себе основний удар, коли індекс S&P 500 відставав. У таких випадках індекси MSCI EAFE та MSCI Emerging Markets перевершували основний індекс США в середньому на 2,0 п.п. відповідно. і 12,1 відс
Слабший долар сам по собі сприяє фінансовій стійкості країн, що розвиваються. Тим часом Європейський Союз підвищив надію інвесторів, що він зможе скоротити розрив у зростанні з США за допомогою фіскального стимулювання, промислової політики та енергетичної незалежності.
При цьому ситуація зовсім не схожа на 2000-ті. Решта світу набагато більше схильна до торгівлі, ніж відносно закрита економіка США, і їй доведеться мати справу з Китаєм, який направляє туди величезну кількість дешевих товарів.
Іншим варіантом для інвесторів є залишити свої інвестиції в акції США та хеджувати валютний ризик, хоча це дорого, або розширити свій вплив на акції зі зниженою вартістю та спробувати визначити потенційних довгострокових переможців.
Економіка, змінена Трампом, означала б більше інвестицій і менше споживання. Оскільки єдиний прибутковий спосіб виробництва на місцевому рівні — чи то взуття Nike, чи позашляховик General Motors — це використання машин замість робочої сили, виробники капітальних товарів можуть зрештою виграти. Але вони також є одними з тих, хто найбільше постраждав від сьогоднішніх невибіркових порушень глобальних ланцюгів постачання.
Враховуючи повну відсутність ясності, єдиним рішенням для тих, хто все ще потребує довгострокового зростання акцій, може бути зробити все це відразу. Зараз диверсифікація – це не просто стратегія, це рятівний круг.
